Investimenti di venture capital in società di capitali e clausole di exit. Ordinamento statunitense e ordinamento italiano a confronto.

The American venture capital market was the first to flourish and is still the most widely developed at an international level, playing a key role in promoting both the innovation and the economic growth of the country. The Italian venture investment market, on the other hand, is still very limited compared to its GDP and presents a low number of high-tech companies. One of the reasons contributing to this deficit is deemed to be the excessive rigidity of the Italian company law, whose mandatory rules and principles restrict the bargaining power of the parties and often reveal to be inadequate to meet the needs of entrepreneurs and investors. These restrictions include the conditions for validity that Italian scholars and judges identify with respect to three provisions generally used by the venture capitalist to secure divestment from the company: put options, redemptions rights and drag-along clauses. Starting from the study of the American system, where these agreements were born, the present paper aims to verify: (i) whether the mentioned exit clauses are truly incompatible with the Italian company law; and (ii) whether this possible incompatibility creates inefficiencies in the context of venture capital investments.

Il mercato americano di venture capital è stato il primo a svilupparsi e rimane da allora quello largamente più sviluppato a livello internazionale, svolgendo un ruolo fondamentale per la promozione dell’innovazione e per la crescita economica del paese. Il mercato italiano degli investimenti di venture, per contro, ha ancora dimensioni assai ridotte rispetto al PIL e registra uno scarso numero di imprese ad alto contenuto tecnologico. Una delle cause di questo deficit viene individuata nella eccessiva rigidità del diritto societario italiano, spesso inidoneo ad assecondare le esigenze di imprenditori e finanziatori per via della presenza di norme e principi imperativi che restringono l’autonomia negoziale delle parti. In questo senso si pongono i limiti di validità che la dottrina e la giurisprudenza italiana hanno individuato rispetto a tre clausole con cui il venture capitalist vorrebbe assicurarsi il disinvestimento dalla società: le opzioni di put, le clausole introduttive di azioni redimibili e le clausole di drag-along. Muovendo dallo studio del sistema americano, ove queste pattuizioni sono nate, il presente lavoro si propone di verificare: (i) se effettivamente le clausole di exit menzionate siano incompatibili con il nostro ordinamento societario; (ii) se tale eventuale incompatibilità produca un risultato efficiente nel contesto degli investimenti di venture capital.